3 урока от Уоррена Баффетта, которые помогут начинающим инвесторам

Ле­ген­дар­ный аме­ри­кан­ский пред­при­ни­ма­тель и ин­ве­стор Уо­р­рен Баф­фетт дав­но стал ме­мом. Но это не от­ме­ня­ет по­лез­но­сти его ис­то­рий и со­ве­тов. Вы­бра­ли три ин­вес­тор­ских прит­чи о про­ва­лах Баф­фет­та из кни­ги «Ошиб­ки ра­зум­но­го ин­ве­сто­ра» Ба­ла­джи Ка­са­ла, ко­то­рая вы­шла в из­да­тель­стве «Аль­пи­на Па­б­ли­шер».

1. US­Air Group Inc.

1989 и 2020 годы, нере­гу­ли­ру­е­мый то­вар.

Се­мья Дю­пон ос­но­ва­ла авиа­ком­па­нию US­Air еще в да­ле­ком 1939 году. Мы мо­жем про­сле­дить ее ис­то­рию с того вре­ме­ни. К 1989 году она об­слу­жи­ва­ла мно­же­ство марш­ру­тов на всей тер­ри­то­рии США. Баф­фетт про­вел пе­ре­го­во­ры о по­куп­ке и в 1989 году при­об­рел при­ви­ле­ги­ро­ван­ные ак­ции US­Air Group на сум­му $358 млн. Сдел­ка при­но­си­ла Berk­shire еже­годные ди­ви­ден­ды в раз­ме­ре 9,25% с пра­вом вы­ку­па че­рез 10 лет. Кро­ме того, она да­ва­ла пра­во кон­вер­ти­ро­вать ак­ции в обык­но­вен­ные по фик­си­ро­ван­ной цене $60 за шту­ку.

Баф­фетт был на­стро­ен оп­ти­ми­стич­но по от­но­ше­нию к авиа­ком­па­нии и ви­дел в ней по­тен­ци­ал для по­лу­че­ния при­бы­ли. Он не смог оце­нить все осо­бен­но­сти биз­не­са авиа­перевозчика. Идея Баф­фет­та за­клю­ча­лась в том, что­бы пре­доставить день­ги US­Air и по­лу­чать фик­си­ро­ван­ный до­ход. Од­но­вре­мен­но он по­лу­чал воз­мож­ность кон­вер­та­ции ак­ций.

©

Издательство «Альпина Паблишер»

---

Как толь­ко Berk­shire во­шла в долю, авиа­ком­па­ния на­ча­ла некон­тро­ли­ру­е­мое сни­же­ние. На­ру­жу вы­полз­ли все про­бле­мы биз­не­са и от­рас­ли. Си­ту­а­ция для US­Air ухуд­ши­лась, ко­гда в том же году про­изо­шло ее сли­я­ние с Pied­mont Air­lines Inc. Баф­фетт хо­ро­шо знал о про­бле­мах сли­я­ния, од­на­ко не учел их при оцен­ке.

Как из­вест­но, авиа­крес­ло яв­ля­ет­ся то­ва­ром, и пе­ре­воз­чи­ки бо­рют­ся за его за­пол­не­ние, пред­ла­гая бо­лее низ­кие цены. На нере­гу­ли­ру­е­мом рын­ке у авиа­ком­па­нии нет ника­ких пре­иму­ществ.

Баф­фетт упу­стил из виду ка­пи­та­ло­ем­кость авиа­ци­он­но­го биз­не­са. Ос­нов­ны­ми ста­тья­ми рас­хо­дов у авиа­ком­па­ний яв­ля­ют­ся об­слу­жи­ва­ние са­мо­ле­тов, топ­ли­во и эки­паж.

Что­бы раз­ви­вать биз­нес, необ­хо­ди­мо тра­тить сред­ства на по­куп­ку са­мо­ле­тов. Так­же необ­хо­ди­мо участ­во­вать в тен­де­рах на бо­лее вы­год­ные марш­ру­ты и сло­ты в прайм­тайм. Про­стой са­мо­ле­та в аэро­пор­ту уве­ли­чи­ва­ет рас­хо­ды. Эти огром­ные за­тра­ты гро­зят авиа­ком­па­нии банк­рот­ством. Ей необ­хо­ди­мо по­лу­чать по­сто­ян­ный и до­ста­точ­ный до­ход для под­дер­жа­ния де­я­тель­но­сти.

Эти мно­го­чис­лен­ные про­бле­мы сни­зи­ли сто­и­мость ин­ве­сти­ций Berk­shire в US­Air до $215 млн в 1995 году. К сча­стью, ге­не­раль­ный ди­рек­тор Сти­вен Вольф спас ком­па­нию от банк­рот­ства. Это поз­во­ли­ло Berk­shire вер­нуть ос­нов­ную сум­му и ди­ви­ден­ды.

***

В 2016 году Berk­shire при­об­ре­ла ак­ции че­ты­рех круп­ней­ших авиа­ком­па­ний США: Delta Air­ways Inc., South­west Air­lines Inc., United Con­ti­nen­tal Hold­ing Inc. и Amer­i­can Air­lines Group Inc. У Berk­shire был один из круп­ней­ших па­ке­тов ак­ций. Баф­фетт при­дер­жи­вал­ся «кор­зин­но­го» под­хо­да к ин­ве­сти­ро­ва­нию, при ко­то­ром при­об­ре­та­ют­ся са­мые вли­я­тель­ные иг­ро­ки от­рас­ли. Это срод­ни по­лу­че­нию мо­но­по­лии че­рез по­куп­ку несколь­ких ком­па­ний в од­ной сфе­ре.

Со­глас­но го­до­во­му от­че­ту за 2019 год, ры­ноч­ная сто­и­мость этих па­ке­тов ак­ций вы­рос­ла. Кро­ме того, Berk­shire по­лу­ча­ла про­пор­ци­о­наль­ные ди­ви­ден­ды в те­че­ние все­го пе­ри­о­да вла­де­ния ак­ци­я­ми. Од­на­ко за­пи­си по­ка­зы­ва­ют, что эти ак­ти­вы были про­да­ны к се­ре­дине 2020 года, ко­гда пан­де­мия COVID-­19 се­рьез­но под­ко­си­ла авиа­ци­он­ный биз­нес — он стал убы­точ­ным. Точ­ная сум­ма при­бы­лей/​​убыт­ков Berk­shire в го­до­вом от­че­те не ука­зы­ва­лась. Так­же было неяс­но, кто имен­но сде­лал эти ин­ве­сти­ции. На се­го­дняш­ний день по­ми­мо Баф­фет­та в Berk­shire есть и дру­гие ин­ве­сти­ци­он­ные ме­не­дже­ры.

P. S. Со­глас­но но­вост­ным ста­тьям, неко­то­рые ин­ве­сти­ции были сде­ла­ны дру­ги­ми ин­ве­сти­ци­он­ны­ми ме­не­дже­ра­ми Berk­shire. Од­на­ко ос­нов­ные по­куп­ки со­вер­шил сам Баф­фетт.

Сло­ва са­мо­го Баф­фет­та [от­чет 1994 года]:

«Са­мой се­рьез­ной ста­ла ошиб­ка, ко­то­рую я со­вер­шил пять лет на­зад и ко­то­рая в пол­ной мере ста­ла оче­вид­ной в 1994 году. Это наша по­куп­ка при­ви­ле­ги­ро­ван­ных ак­ций US­Air на сум­му $358 млн, вы­пла­та ди­ви­ден­дов по ко­то­рым была при­оста­нов­ле­на в сен­тяб­ре. В го­до­вом от­че­те за 1990 год я пра­виль­но оха­рак­те­ри­зо­вал эту сдел­ку как „неволь­ную ошиб­ку“, под­ра­зу­ме­вая, что меня ни­кто не под­тал­ки­вал к этой ин­ве­сти­ции и не вво­дил в за­блуж­де­ние при ее со­вер­ше­нии. Ско­рее, это был ре­зуль­тат небреж­но­го ана­ли­за, про­ма­ха, ко­то­рый объ­яс­нял­ся тем, что мы клю­ну­ли на цен­ную бу­ма­гу стар­ше­го клас­са, или про­сто са­мо­на­де­ян­но­стью. Ка­кой бы ни была при­чи­на, ошиб­ка ока­за­лась зна­чи­тель­ной».

А вот сло­ва Ман­ге­ра:

«Экс­пе­ри­мент с авиа­ком­па­ни­я­ми обер­нул­ся для нас боль­ши­ми непри­ят­но­стя­ми… Мы ста­ра­ем­ся из­вле­кать уро­ки из по­доб­ных си­ту­а­ций, но учим­ся очень мед­лен­но».

Уро­ки и вы­во­ды

1. По­ни­ма­ние при­ро­ды биз­не­са име­ет ре­ша­ю­щее зна­че­ние для ин­ве­сти­ций. В слу­чае то­вар­но­го биз­не­са тре­бу­ет­ся бо­лее кри­ти­че­ский под­ход к оцен­ке за­па­са проч­но­сти.
2. Что­бы до­бить­ся дол­го­сроч­но­го успе­ха в ин­ве­сти­ро­ва­нии, необ­хо­ди­мо ис­кать устой­чи­вое кон­ку­рент­ное пре­иму­ще­ство.
3. Я вижу, как мно­гие ин­ве­сто­ры увле­ка­ют­ся ро­стом про­даж (ва­ло­вой вы­руч­кой). Од­на­ко ра­зум­ные ин­ве­сто­ры долж­ны тре­бо­вать ро­ста нерас­пре­де­лен­ной при­бы­ли.
4. Ана­лиз за­трат на ве­де­ние биз­не­са — часть ба­зо­вой про­вер­ки «ги­ги­е­ны». Ре­аль­ной про­вер­кой слу­жит по­треб­ность во внеш­нем ка­пи­та­ле для ро­ста.

2. Cono­coPhillips Com­pany

2008 год

«Эй­фо­рия — это враг. Если хо­чешь оши­бать­ся, сле­дуй за тол­пой», Со­крат

Cono­coPhillips — транс­на­ци­о­наль­ная кор­по­ра­ция, ба­зи­ру­ю­ща­я­ся в Те­ха­се. Была ос­но­ва­на в 1875 году под на­зва­ни­ем Con­ti­nen­tal Oil and Trans­porta­tion Com­pany (Conoco) и об­ре­ла неза­ви­си­мость по­сле ро­спус­ка Stan­dard Oil. Впо­след­ствии, в 2002 году, она объ­еди­ни­лась с Phillips Pe­tro­leum Com­pany, в ре­зуль­та­те чего по­яви­лась Cono­coPhillips, за­ни­ма­ю­ща­я­ся раз­вед­кой и до­бы­чей уг­ле­во­до­ро­дов. Ком­па­ния вла­де­ет неф­те­га­зо­вы­ми ак­ти­ва­ми по все­му миру.

Баф­фетт на­чал по­ку­пать ак­ции Cono­coPhillips в 2005 году. К кон­цу 2006 года доля Berk­shire в ком­па­нии со­став­ля­ла 1,1%. В этот пе­ри­од цены на сы­рую нефть ко­ле­ба­лись от $40 до $65 за бар­рель. Взлет цен на нефть на­чал­ся в 2007 году, а в июле 2008-­го они до­стиг­ли ис­то­ри­че­ско­го мак­си­му­ма — $147 дол­ла­ров за бар­рель. До сих пор этот уро­вень не про­бит!

Це­но­вой бум за­хва­тил Баф­фет­та. Он ак­тив­но ску­пал ак­ции Cono­coPhillips и до­вел долю Berk­shire до 5,7%. Об­щая сто­и­мость ин­ве­сти­ций со­ста­ви­ла $7 млрд. В по­ры­ве эн­ту­зи­аз­ма Баф­фетт не об­суж­дал свою идею с Чар­ли Ман­ге­ром, вице­-пред­се­да­те­лем Berk­shire. Ак­ции по­ку­па­лись с вы­со­кой пре­ми­ей, ко­гда цены на нефть на­хо­ди­лись на вос­хо­дя­щей тра­ек­то­рии.

В 2008 году фи­нан­со­вая си­сте­ма США рух­ну­ла. Мо­мен­таль­но ми­ро­вой ры­нок охва­ти­ла па­ни­ка. Неуве­рен­ность и страх об­ру­ши­ли сы­рье­вые рын­ки. К ян­ва­рю 2009 года цены на сы­рую нефть сни­зи­лись до $40. Ак­ции Cono­coPhillips рез­ко по­де­ше­ве­ли с $70 до $28. Сто­и­мость 5,7%­-ного па­ке­та ак­ций Cono­coPhillips, при­над­ле­жав­ше­го Berk­shire, к кон­цу 2008 года сни­зи­лась до $4,4 млрд.

Баф­фетт сра­зу же при­знал ошиб­ку в го­до­вом от­че­те Berk­shire за 2008 год. Он ска­зал, что вы­брал ужас­ное вре­мя для ин­ве­сти­ций и это сто­и­ло ком­па­нии мил­ли­ар­ды дол­ла­ров.

Этот пе­ри­од был бла­го­при­ят­ным для муд­рых и тер­пе­ли­вых ин­ве­сто­ров. Ошиб­ка Баф­фет­та кос­вен­но обо­шлась Berk­shire до­ро­же из­-за упу­щен­ных воз­мож­но­стей, ко­то­рым я по­свя­тил от­дель­ный раз­дел кни­ги (часть Б).

Сло­ва са­мо­го Баф­фет­та [от­чет 2008 года]:

«Я со­вер­шил се­рьез­ную ошиб­ку (и, на­вер­ное, не одну, но эта осо­бен­но вы­де­ля­ет­ся). Без на­сто­я­ний Чар­ли или кого-либо еще я ку­пил боль­шое ко­ли­че­ство ак­ций Cono­coPhillips, ко­гда цены на нефть и газ были близ­ки к пику. Я ни­как не ожи­дал рез­ко­го па­де­ния цен на энер­го­но­си­те­ли, ко­то­рое про­изо­шло во вто­рой по­ло­вине года. Я по-преж­не­му верю в вы­со­кую ве­ро­ят­ность того, что в бу­ду­щем нефть бу­дет про­да­вать­ся го­раз­до до­ро­же ны­неш­них $40–50. Но до сих пор я оши­бал­ся. Кро­ме того, даже если цены под­ни­мут­ся, моя по­куп­ка все рав­но обо­шлась Berk­shire в несколь­ко мил­ли­ар­дов дол­ла­ров».

«При ин­ве­сти­ро­ва­нии пес­си­мизм — ваш друг, эй­фо­рия — враг».

Уро­ки и вы­во­ды

1. Ин­ве­сти­ро­ва­ние в неф­те­га­зо­вый сек­тор тре­бу­ет по­ни­ма­ния его цик­лов. На цены вли­я­ет мно­же­ство фак­то­ров, вклю­чая цик­лы ре­ги­о­наль­ной и ми­ро­вой эко­но­ми­ки. Так­же сле­ду­ет учи­ты­вать гео­по­ли­ти­че­ские со­бы­тия и транс­порт­ные сце­на­рии.
2. Ни­че­го но­во­го: не пы­тай­тесь преду­га­дать ры­нок!
3. Как все­гда, ин­ве­сто­ру необ­хо­ди­мо осте­ре­гать­ся как соб­ствен­ной эй­фо­рии, так и эй­фо­рии Уолл-стрит. Дей­ствуй­те толь­ко то­гда, ко­гда это необ­хо­ди­мо для ва­шей вы­го­ды.
4. Все­гда под­хо­ди­те к при­ня­тию ре­ше­ний скеп­ти­че­ски. Это по­мо­жет бо­лее трез­во смот­реть на си­ту­а­цию.
5. Оцен­ка «упу­щен­ных воз­мож­но­стей» — один из ос­нов­ных ас­пек­тов, учи­ты­ва­е­мых при рас­пре­де­ле­нии ка­пи­та­ла. Во вре­мя об­ва­ла рын­ка в 2008 году ка­пи­тал мож­но было эф­фек­тив­но ис­поль­зо­вать для по­куп­ки по­де­ше­вев­ших при­вле­ка­тель­ных ак­ций.

3. In­ter­na­tional Busi­ness Ma­chine Corp. (IBM)

2011 год

Ува­жай­те соб­ствен­ный круг ком­пе­тен­ции.

IBM — тех­но­ло­ги­че­ская ком­па­ния с бо­лее чем 100­-лет­ней ис­то­ри­ей. Она была ини­ци­а­то­ром мно­гих ин­но­ва­ций и про­ры­вов. Од­на­ко с 1990­-х го­дов ком­па­ния стал­ки­ва­ет­ся с труд­но­стя­ми и вы­нуж­де­на со­кра­щать мас­шта­бы де­я­тель­но­сти.

Баф­фетт бо­лее по­лу­ве­ка при­смат­ри­вал­ся к ком­па­нии IBM, преж­де чем в 2011 году ре­шил­ся при­об­ре­сти ее ак­ции. В об­щей слож­но­сти он ку­пил 5,5% ак­ций, на­хо­див­ших­ся в об­ра­ще­нии, за $10,9 млрд. В ре­зуль­та­те это­го вло­же­ния IBM во­шла в чет­вер­ку круп­ней­ших ин­ве­сти­ций Berk­shire на­ря­ду с Amer­i­can Ex­press, Coca­-Cola и Wells Fargo.

Баф­фетт сде­лал став­ку на че­ты­ре клю­че­вых ас­пек­та: 1) об­рат­ный вы­куп ак­ций IBM; 2) ди­ви­ден­ды; 3) ка­че­ство управ­ле­ния ком­па­ни­ей и 4) ло­яль­ность кли­ен­тов бла­го­да­ря круп­ным кон­трак­там.

Он был оча­ро­ван ин­ве­сти­ци­я­ми в IBM. В го­до­вом от­че­те Berk­shire за 2011 год ему по­на­до­би­лась це­лая стра­ни­ца, что­бы объ­яс­нить по­ли­ти­ку вы­ку­па ак­ций IBM. Он был на­стро­ен очень оп­ти­ми­стич­но по от­но­ше­нию к вы­ку­пам и пред­по­ла­гал, что IBM мо­жет со вре­ме­нем вы­ку­пить все свои ак­ции. Это при­ве­дет к тому, что Berk­shire ста­нет един­ствен­ным дер­жа­те­лем па­ке­та из 63,9 млн ак­ций, уве­ли­чив свою долю с 5,5 до 100%! Кро­ме того, Баф­фетт по­обе­щал предо­ста­вить со­труд­ни­кам Berk­shire один день опла­чи­ва­е­мо­го от­пус­ка, если это про­изой­дет.

Баф­фетт был уве­рен в пер­спек­ти­вах биз­не­са IBM, но при­зна­вал, что ком­па­ния не так «непро­би­ва­е­ма», как Coca­-Cola. Он про­дол­жал по­ку­пать ак­ции IBM до 2015 года, до­ве­дя свою долю до 8,4%, а об­щий объ­ем ин­ве­сти­ций до $13,8 млрд.

Од­на­ко с 2014 года цена ак­ций IBM на­ча­ла сни­жать­ся. Ком­па­нию об­ви­ня­ли в ма­ни­пу­ля­ци­ях с фи­нан­со­вой от­чет­но­стью. Сто­и­мость па­ке­та ак­ций, при­над­ле­жав­ших Berk­shire, упа­ла на 19% — до $11,1 млрд. Во вре­мя го­до­во­го со­бра­ния ак­ци­о­не­ров один из участ­ни­ков усо­мнил­ся в це­ле­со­об­раз­но­сти вла­де­ния ак­ци­я­ми IBM. В от­вет Баф­фетт и Ман­гер в один го­лос за­яви­ли, что IBM была при­об­ре­те­на по ра­зум­ной цене.

Ком­па­ния IBM столк­ну­лась с су­ще­ствен­ны­ми слож­но­стя­ми: ста­ла от­ста­вать от кон­ку­рен­тов в та­ких сфе­рах, как об­лач­ные сер­ви­сы и кон­трак­ты на об­слу­жи­ва­ние. Позд­нее, в 2017 году, Баф­фетт при­знал свою ошиб­ку. Он по­-преж­не­му счи­тал IBM боль­шой и силь­ной ком­па­ни­ей, од­на­ко со­гла­сил­ся, что у нее по­яви­лись бо­лее круп­ные и силь­ные кон­ку­рен­ты.

Ему уда­лось про­дать зна­чи­тель­ное ко­ли­че­ство ак­ций по цене $180 за шту­ку про­тив пер­во­на­чаль­ной сто­и­мо­сти $170. А к кон­цу 2018 года он пол­но­стью из­ба­вил­ся от сво­ей доли в IBM.

При­об­ре­те­ние ак­ций IBM ста­ло од­ной из са­мых се­рьез­ных оши­бок Баф­фет­та. Он вы­шел за пре­де­лы сво­е­го «кру­га ком­пе­тен­ции».

Си­ту­а­ция усу­гу­би­лась еще и тем, что ин­ве­стор про­дол­жал дер­жать ак­ции, хотя было ясно, что ком­па­ния ис­пы­ты­ва­ет труд­но­сти. Тех­но­ло­ги­че­ский про­гресс и быст­рое по­яв­ле­ние кон­ку­рен­тов, та­ких как Ama­zon Cloud, при­ве­ли к кар­ди­наль­ным из­ме­не­ни­ям на рын­ке.

Сло­ва са­мо­го Баф­фет­та [об­щее со­бра­ние ак­ци­о­не­ров в 2012 году]:

«Что ж, дол­жен ска­зать, что я не по­ни­маю пре­иму­ще­ства IBM так же хо­ро­шо, как я по­ни­маю пре­иму­ще­ства Coca-Cola. Но я до­ста­точ­но уве­рен в IBM, что­бы вло­жить в нее зна­чи­тель­ную сум­му де­нег». «…Ве­ро­ят­ность оши­бить­ся в IBM, по крайней мере для нас, мень­ше, чем ве­ро­ят­ность до­пу­стить ошиб­ку в от­но­ше­нии Google или Ap­ple. Но это не зна­чит, что две ком­па­нии не бу­дут ра­бо­тать го­раз­до луч­ше, чем IBM».

[Об­щее со­бра­ние ак­ци­о­не­ров в 2013 году]: «Я до­ста­точ­но уве­рен в по­ло­же­нии IBM, что­бы за­нять очень круп­ную по­зи­цию в этой ком­па­нии».

[Об­щее со­бра­ние ак­ци­о­не­ров в 2017 году]: «Я сде­лал круп­ную ин­ве­сти­цию в IBM, ко­то­рая ока­за­лась не очень удач­ной. Мы не по­те­ря­ли день­ги. Но с уче­том бы­чье­го рын­ка, на ко­то­ром мы на­хо­ди­лись, эта ин­ве­сти­ция ока­за­лась зна­чи­тель­но ниже сред­не­го уров­ня».

А вот сло­ва Ман­ге­ра [об­щее со­бра­ние ак­ци­о­не­ров в 2017 году]:

«Мы из­бе­га­ли ак­ций тех­но­ло­ги­че­ских ком­па­ний, по­сколь­ку чув­ство­ва­ли, что не име­ем там пре­иму­ще­ства, в от­ли­чие от дру­гих. И я ду­маю, что это пра­виль­но — не иг­рать с тем, в чем дру­гие раз­би­ра­ют­ся луч­ше».

Уро­ки и вы­во­ды

1. Дис­ци­пли­ни­ро­ван­ный ин­ве­стор при­дер­жи­ва­ет­ся сво­е­го кру­га ком­пе­тен­ции. Он чув­ству­ет его гра­ни­цы и неукос­ни­тель­но со­блю­да­ет их.
2. Клю­че­вым кри­те­ри­ем для ин­ве­сти­ций яв­ля­ет­ся дол­го­сроч­ное кон­ку­рент­ное пре­иму­ще­ство биз­не­са, ко­то­рое поз­во­ля­ет обес­пе­чи­вать удо­вле­тво­ри­тель­ную до­ход­ность для вла­дель­цев.
3. В по­сто­ян­но ме­ня­ю­щем­ся тех­но­ло­ги­че­ском мире ин­ве­сто­ры стал­ки­ва­ют­ся с се­рьез­ной про­бле­мой. Ин­ве­сти­ро­ва­ние ста­но­вит­ся все бо­лее слож­ным, по­сколь­ку на него ухо­дит все боль­ше и боль­ше ин­тел­лек­ту­аль­ных ре­сур­сов.
4. Об­рат­ный вы­куп ак­ций и ди­ви­ден­ды яв­ля­ют­ся важ­ны­ми со­став­ля­ю­щи­ми ин­ве­сти­ци­он­ной стра­те­гии, од­на­ко ре­зуль­та­ты де­я­тель­но­сти ком­па­нии долж­ны быть при­о­ри­тет­ны­ми фак­то­ра­ми.

P. S. Баф­фетт все­гда сто­ро­нил­ся тех­но­ло­ги­че­ско­го сек­то­ра. Од­на­ко мне по-преж­не­му непо­нят­но, по­че­му он ре­шил ин­ве­сти­ро­вать имен­но в IBM, а не в ка­кие-либо дру­гие тех­но­ло­ги­че­ские ком­па­нии.

Об­лож­ка: кол­лаж «Цеха». Фото: mark re­in­stein, 19 STU­DIO / Shut­ter­stock / Fotodom